[丨有深度的财经媒体]热门财经资讯、股票行情、原油期货、外汇汇率、贵金属投资、国际债市、财经专家解读尽在
/

摘要:券商中国记者获悉,5月8日监管层召集资金池规模较大的券商资管开会,监管主要指向非标,资金池业务整改不包括债券,并允许大集合存续滚动发行。
近期市场对资金池和委外业务的关注度空前,记者采访了北京、上海、深圳等地的一批券商和银行的资管负责人,详细…

摘要:当对资管业务穿透式监管的大棒落下时,金融业的精英们再次感受到了市场的肃杀及其巨震带来的悸痛。
作为过去几年中国影子银行业务扩张的重点银行委外业务的收缩成为近期金融市场链式反应的起点。
委外业务也称委托投资业务,是指委托人将资金委托给外部机构…

券商资金池产品整改的消息从今年初开始流传,直至上周有地方证监局的具体通知流出,多家券商资管人士向21世纪经济报道记者证实,当地监管部门传达了监管精神和具体整改要求。

  券商中国记者获悉,5月8日监管层召集资金池规模较大的券商资管开会,监管主要指向非标,资金池业务整改不包括债券,并允许大集合存续滚动发行。

  当对资管业务穿透式监管的大棒落下时,金融业的精英们再次感受到了市场的肃杀及其巨震带来的悸痛。

5月5日(上周五)证监会例行发布会对此也做出了回应,明确资金池业务特征为“借新还旧”、“分离定价”、“非公平交易”。

  近期市场对资金池和委外业务的关注度空前,记者采访了北京、上海、深圳等地的一批券商和银行的资管负责人,详细梳理了市场对资金池和委外的疑虑,并对投资人最关心的十个问题作出解答。

  作为过去几年中国影子银行业务扩张的重点——银行委外业务的收缩成为近期金融市场链式反应的起点。

作为券商资金池的主要买方,银行的态度和反应至关重要。

  1、资金池是什么样的资管业务?有哪些产品形式?

  委外业务也称委托投资业务,是指委托人将资金委托给外部机构管理人按约定进行投资管理。银行是委外市场中规模最大的“金主”。

“前期对管理人反馈流动性预警没用的,我们一方面要求管理人卖资产,另一方面是最低限额地续接。资金也不是说退就能退的,应该协商,按照计划有步骤的退出。”某华北城商行资管部人士表示。

  资金池业务,是具备以下操作特征的各类资管的统称:比如对具备借新还旧、混同运作、募短投长、脱离标的资产的实际收益率进行分离定价、非公平交易等,其中最为明显的是期限错配、收益腾挪。

  在低利率与资产荒的背景下,银行通过委外拓展投资空间、缓解投资压力。在银行委外规模快速增长的同时,各类机构的资管规模也实现跨越式增长。

就市场关心的续作问题,21世纪经济报道记者采访的多名银行人士认为,由于同业负债端的收缩,必然伴随委外规模的一定收缩。实际上,今年的新投资,无论是银行自己做,还是选择委外,即使是在收紧风控的情况下,收益都远高于去年。关键还在于存量业务的“低收益资产不到期”,“断臂求生”或成为更多委托人的实际选择。

  这一次监管层重点整改的券商资管资金池业务,产品形式包括大集合、小集合(结构化)、定向理财计划,其中最严重的是大集合,结构化的小集合此前已经暂停,除了个别券商比较特殊。但并不是所有大集合都是资金池业务,而是只具备上述操作特征的产品。

  基金公司及其子公司专户成为最受银行青睐的委外去向。截至2016年底,基金公司及其子公司专户资金来源中,银行委托资金合计达9.15万亿元。

委外处置两大难题

  2、去年7月已出台规定,为何如今旧令重申?

  委外业务过快发展,金融机构通过层层加杠杆和期限错配获取超额利差,导致资金在金融体系内部滞留时间延长,甚至自我循环,背离了金融业服务实体经济的初衷,加大了金融风险。

一位银行资管人士向21世纪经济报道记者分析称,目前存量委外有两大难题,一是资金不续和资产变现能力差之间的矛盾;二是资金不续和高杠杆之间的矛盾。

  上周五,证监会表示要求券商开展资管业务自查,是前期监管工作的延续,并非新增要求。去年7月,证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(简称“暂行规定”),已重申证券期货经营机构不得开展或参与具有资金池性质的资管业务。

  随着货币政策不断收紧,债券收益率持续上行,银行通过委外取得高收益必将要承受更高风险。2016年四季度以来,债券市场违约风险频发,委外的风险开始暴露。

一位深圳地区券商资管人士表示,当地监管已明确要求,相应类别集合产品逐渐降规模,这也就意味着一些资金到期必须不续。

  但近日地方证监局对券商资管对资金池整改的消息仍然引起轩然大波。一家券商资管子公司的权益部负责人告诉券商中国记者,大集合的规模和期限错配非常严重,因大集合不限规模、不限人数,在银行销路好,近几年有的券商大集合单只产品就从原来2000万的规模增长到2000亿,这种情况比比皆是,迅猛之势超乎想象。

  自今年3月开始,监管部门连发多份监管文件针对委外,4月份监管措施进一步升级,市场上“银行委外赎回潮”的言论不绝于耳。

“有些管理人是把资金池作为一个长期项目在运作,底层很多是低流动性、高收益的资产,资产变现能力差。若一下卖不掉,不得不需要委托人续接。”前述银行资管人士解释道。

  但由于普遍投向债券和小部分非标,一些评级低的债券波动很大,并且经常借旧还新,容易累积流动性风险。

  “随着今年货币性政策逐渐缩紧,流动性降低,同业资金的优势不复存在,套利模式将难以为继。”有大行资管人士告诉《财经》(博客,微博)记者,“只要市场加一点杠杆,利差就迅速缩窄,当前同业负债端可以匹配的资产越来越少,造成了委外的价值变差”。

另外,管理人加杠杆投资的,在流动性紧张背景下,杠杆很难消除,还是需要新进资金续上。“加杠杆的账户的确存在死结,没有另外的支持,只能等资产到期,最后是盈还是亏,不好说。”上述银行资管人士表示。

  3、资金池产品的风险在哪里?

  在很多机构人士看来,委外业务收缩的力度存在很大不确定性,监管摸底之后如何落实值得关注。“监管最担心的是委外业务中双方的风险管理能力,目前监管还没有对委外进行统一的额度和规模等限定。下一步将针对业务出台怎样的细则才是市场最关心的。”一位大型城商行资管部负责人表示。

前述某华北城商行资管人士透露,对其管理人前期会穿透底层资产来看,如果发现资产流动性较差,会向管理人预警,若无效,一方面会施压管理人卖资产变现,另一方面会以最低限额续接资金。

  具体而言,除了可能累积流动性风险之外,资金池产品由于投资标的大部分是债券和非标,常常以较高的预期收益率吸引资金,并形成刚性兑付的误导性信息。

  值得注意的是,此轮监管系列政策预留了一定的缓冲期,以减缓对市场的冲击。事实上,情绪较资金面更容易沿同业链条不断升级。

该资管人士还表示,据其接触,目前暂时还没有管理人因为监管要缩减受托资金规模的,但有的机构作为投顾,通道方(管理人)缩减通道规模,如此投顾的管理规模自然也会缩减,或至多持平。

  值得注意的是,这类产品之所以能大规模扩张也是因声称预期收益率在4.5%、甚至5.5%以上,虽然监管层不允许承诺保本,但通常券商和银行均带有到期按照约定收益兑付的暗示。

  对券商、基金等受托机构来说,背靠银行“金主”的好日子一去不复返。有不少公募基金人士告诉记者,去杠杆的趋势不可逆转,公募行业将持续被动收缩产品规模。

另有河南某城商行资管部负责人表示,买券商集合产品本来就是作为流动性管理工具,而不是把收益作为重点,当前的整治对其影响十分有限。

  据了解,有的资金池产品即使运作过程出现浮亏,或者收益率下降到1%、2%,但仍采用成本法计算收益,所持债券或非标未到期是看不出来问题的,通过新资金补充可以不停滚动,这也就是最近传言一款产品临近兑付才发现无法实现预期收益的主要原因。

  在泰达宏利总经理刘建看来,很多通道型的委外就是短期的监管套利,会导致行业价格急剧下降。这是朝不保夕的业务。强监管旨在出清整个金融市场中的风险和泡沫,虽然出清的过程中会有阵痛,但长期来看,有助于资管行业回归资产管理的本源。

“我们目前不倾向于买集合产品,虽然总的来说流动性支持比定向产品要好,但有成为‘接盘侠’的风险。而且我们原本也只看纯债集合,有非标的本来就不买。我们整体上没有收缩委外规模,但现在分散给更多的管理人。”前述某华北城商行资管人士表示。

  一位上市券商的资管负责人表示,券商资管并不像银行有资本充足率做保证,兑付的风险很大,监管层已明令要求用影子定价的风控手段对负偏离度进行严格监控。

  随着监管思路的明确,银行理财产品的刚兑优势将最终消失,意味着现有的委外投资的模式也将面临转型。香港交易所首席中国经济学家巴曙松认为,虽然近期委外资金有一定程度的赎回,但仍有它存在的空间,委外投资应该由原来简单的通道业务,升级为优势互补。委外的赎回也会导致管理人的洗牌,银行资产管理的业态。

委外管理人洗牌

  4、整改的资金池业务除了非标类资产,是否包括债券?

  监管风暴

委外到期不续作,抑或是赎回之后,钱又去哪儿?

  日前,地方证监局对大集合资金池产品的要求有四点:

  委外资金撤退引发基金净值剧烈波动的风险,证监会首先对“委外资金”亮剑。

一位私募市场人士表示,委外市场“蒸发”的钱主要源于银行同业负债的减少,特别是同业存单和同业理财,在金融去空转的背景下,这类资金在缩量。该私募人士反馈,其所在机构今年受托资金规模不降,反而还有微升,且今年的规模要求次于利润要求。“今年赚钱其实比去年容易,给银行的报价上调没有投资端上升得快。”

  一是严控规模,原则上产品规模应逐月下降;

  今年3月17日,证监会下发《机构监管情况通报》(下称《通报》),明确要求公募基金不能沦为特定委托人的通道;要求未来一只基金单一投资者持有基金份额比例若超过50%,需要采取封闭或定期开放运作,并采取发起式基金形式。这意味着通道类的委外定制基金正式迎来强监管。

“要么银行自己管理,要么还是委托出去,其实就是委外管理人洗牌。原来是一人一块蛋糕,现在做得不好的机构没有蛋糕,好的机构会有很多蛋糕。”前述城商行资管人士表示。

  二是严控投资范围,产品新增投资标的应为高流动性资产,不得投资于私募债、资产证券化、高收益信用债券、低评级债券以及期限长的股票质押产品等流动性较差的品种;

  而年初,纯债基金和灵活配置类委外定制基金产品已被暂停审批。

多家受访的银行资管人士亦有共识,优胜劣汰是目前委外的趋势,一些乱报价扰乱市场的机构将会迎来“艰难的日子”。而银行作为委托人也更加注重自身研判投资的能力。

  三是严控资金端和资产端的久期错配程度,组合久期和杠杆倍数不得上升;

  3月末,银监会连发多份监管文件,部署了“三违反”(45号文,指违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章)、“三套利”(46号文,监管套利、空转套利、关联套利)、“四不当”(53号文,不当创新、不当交易、不当激励、不当收费)——所谓三三四专项治理工作。

“以往和银行接触的是多是销售人员,但后台真正关注市场的,很少出来营销。销售为了完成任务,涉及择时问题,会谈得很少或不谈,也就是报喜不报忧。其实,择时的能力主要在委托人这端。”前述城商行资管人士表示。

  四是采用影子定价的风控手段对负偏离度进行严格监控,产品风险准备金不得低于因负偏离度可能造成的潜在损失。

  亦有银行资管人士证实,除却“三三四”专项检查,银监会近日也向银行下发调研函,摸底理财、委外等的业务规模和穿透投向。

21世纪经济报道记者从多方了解到,去年某大行介入委外的时点,多数在债市大调整不久之前,因此委外收益难免遭受较大损失,因此其调整委外的行为在4月份受到了市场的强烈关注。

  监管层8日约谈几家资金池规模大的券商之后,监管尺度有所调整。

  按照银监会专项检查的要求,银行将在6月12日前完成自查并提交自查报告,随后接受银监会现场检查。

“我们之前的一个管理人账户,虽然当时行情挺好,但一直不要扩大规模,管理人认为行情可能有变。后来印证,这个账户规模一直没上来,但进可攻、退可守,比较令人放心。这就体现出管理的差距了。”上述华北城商行资管人士表示。​

  据一家券商资管子公司总经理透露,监管层经过摸底,发现有的券商资金池规模高达几千亿,并且以债券投资为主,如果强行清理债券资金池对债市无疑是重大打击,甚至可能引发流动性风险或波及到股市。

  监管部门要求“金融机构要审慎开展委外业务,严格委外机构审查和名单管理,明确委外投资限额,单一受托人受托资产比例等要求,规模开展债券回购和质押融资,严格控制交易杠杆比率,不得违规放大投资杠杆”。

本文出自

  因此,监管最新的说法有所松动,即借新还旧、分离定价、非公平交易的资金池指向非标类资产,并不包括债券。

  关于理财委外,监管部门要求“资金来源于谁,就由谁来承担所有责任”,即商业银行也要承担起理财委外的风险审查、项目调查、投后检查等管理职责。

  5、大集合未来还能存续吗?

  某银行资管部门人士告诉《财经》记者,他上月刚调岗进资管部门该行委外业务就基本暂停了,每天大量的精力花在写银监会要求的自查报告,填各种表格;另一位基金专户管理人表示,“近日某大行从公司赎回30亿左右委外资金后,今年年终奖危险了。”

  从券商资管的资金池业务投向来看,债券占据的比例最高,其次是非标。去年7月,暂行规定明确了资金池新老划断政策和过渡期安排,如今又再次明确了主要清理非标,债券产品获得短暂的喘息机会。

  监管文件强调了对同业资金空转问题的检查,也强调了同业投资和理财投资的穿透等问题,也就是关注到了委外业务的上下游。

  而对于大集合的存续,证监会的监管口径是“存续滚动发行”。北京某券商资管负责人表示,这意味着大集合仍然能够存续,可以在现有的规模范围内滚动发行,只是不能再新增规模。简而言之,大集合资金池既不需要完全清理掉,也没有设定具体的时间终止。

  某大行资管人士指出,近年来源于同业资金的委外增速较快,也形成了“同业存单-同业理财-委外投资”的套利链条,但是随着今年货币性政策逐渐缩紧,造成流动性降低,在这样一个大环境下,同业资金的优势已经不复存在,它的套利模式将难以为继,面临着资金链断裂的风险。

  6、如何比照公募基金的杠杆率久期来管理?

  业内人士普遍认为,为应对监管检查,银行扩张同业负债的意愿会被动下降,相应地,流动性缺口的弥补就不得不依靠委外的赎回。市场最为关注的是银行的委外投资赎回的规模以及市场影响到底多大。

  对大集合的管理,监管要求比照公募基金的杠杆率久期来管理。上述北京券商资管负责人表示:“券商资金池由于投向主要是债券,投资标的、流动性的要求类似于货币基金,监管要求倾向于参照公募基金的杠杆率久期来管理。

  “监管文件并没有定性,委外不合规,而是希望银行审慎开展委外,”天津银行资产管理部总经理刘刚领表示,“监管的意图应当是摸清真实的杠杆水平和风险水平。”

  目前看,大集合产品修改合同须事先跟地方证监局沟通,且合同修改只能往符合监管要求的方向改。深圳证监局对辖区证券公司资管资金池存量产品得整顿也做出了部署,要求各家公司以自查的形式,在5月10日前提交自查整改报告,此后每季度应向证监局报送整改进度报表。

  “赎回潮”悬疑

  7、银行委外市场存在多大规模?

  由于数据不透明,也未有官方披露,市场对于委外赎回的真实情况众说纷纭,而各相关监管部门亦抓紧对委外投资规模进行摸底。

  一边是券商资金池整改,一边是银行委外赎回,资管市场近期的监管力度颇大。对券商资管业务而言,资金池监管方向已十分明确,但银行委外资金的管理却仍有变数。

  有意思的是谁都不愿承认大规模赎回委外投资的指责,国有大行表示赎回压力主要来自于股份制银行和城商行;而城商行则认为是国有大行和股份制银行贡献了委外赎回的大部;不过更多的业内人士相信是农商行在大面积赎回。针对委外赎回的猜测正陷入“盲人摸象”的困境。

  可以这样理解,券商资金池产品的资金来源也有银行资金,但不是单一的来源,对银行来说相当于理财资金。而委外是银行和管理人签订协议,约定委托金额、期限、收益率目标等具体要求,管理人对这笔资金进行封闭式隔离管理的才能叫委外。

  据《财经》记者多方采访,由于收益不达标、非标规模受限、同业资金压缩等原因,从国有大行、股份行到城商行、农商行,均在赎回或者不续作委外产品。

  招商证券金融分析师马鲲鹏、何悦的报告认为,委外基本是表外理财资金,很少有银行做表内自营资金的委外。银行以表内自营或表外理财资金认购货币基金之类的操作不叫委外,这与银行买债券和投同业没本质区别,这只是一个资产配置方式而已。

  多名业内人士对记者表示,国有大行里建行的委外赎回规模较大。

  那么银行委外市场的规模有多大?银行的委外管理人大多为券商、基金公司和少数的保险公司。据了解,券商资管管理的银行委外规模超过千亿的不是少数,某券商资管总经理甚至估计全市场委外资金可能高达4万亿,不过这个数字未得到验证。

  值得注意的是,基金一季报显示,建行系基金公司建信基金今年一季末的基金管理规模较去年底缩水超700亿元。

  8、传说中委外的大规模赎回是怎么回事?

  有受托机构称,建行、工行是标杆,也是委外业务做得较大的,率先赎回有示范作用。

  一家国有大行投行部总经理告诉记者,该行的委外管理人都是券商和基金公司,一部分是自身集团的附属证券公司和基金公司,一部分给外部机构管理。

  大行处于同业业务链条的最上游,主动性较强。相对而言,城商行和农商行等中小银行确实有大规模赎回的压力。北京一家大型债券私募人士告诉记者,许多城商行和农商行都是靠发同业理财、同业存单扩张,募集来资金后再做委外,监管收紧后,压力陡然上升,因此急于赎回。

  据了解,该银行与集团子公司合作的委外规模在两千亿元左右,这种集团内部的合作不存在大规模赎回问题;而跟外部机构合作的金额占比只有2%左右,其中大量还是以MOM、FOF的形式存在,不存在大量赎回的问题。

  按照去年委外产品的成立情况,今年4月到6月将迎来委外产品的集中到期,按照当前的市场环境,到期不续或成为银行较为偏向的选择。

  某城商行投行兼资管总经理告诉记者,该行委外资金非保本比重在13-14%的,最近并没有实施大额赎回,但有极个别管理人汇报的业绩与之前预期的相距甚远,于是有所调整,但是赎回的规模占比非常小。

  某股份制银行私人银行部总经理对《财经》记者表示,赎回委外是顺应监管趋势,一些委外出现收益类大幅度下降,甚至收益为负,特别是自营投资部门委外浮亏严重。

  一位上海的券商资管子公司总经理告诉记者,委外资金去年发展最快,部分是属于一年期产品已到期赎回,部分是因为监管的原因提前赎回,但这种赎回需要承担损失,一般来说除非流动性紧张否则不会这么干。

  华东某城商行资管部负责人也表示,债市收益倒挂,其所在银行自去年底已经抽离了这部分的委外。

  记者获悉,某委外规模排名前三的券商资管近期还在参加两家银行委外的招标,可见银行委外并非完全禁止,而且还有的券商权益类委外增加了几十亿。

  “央行MPA考核,城商行等中小银行确实有赎回的压力,但主要撤出的是业绩表现差、收益率不达标的私募。”鹏扬基金总经理杨爱斌告诉《财经》记者,收益率和回撤控制较好的私募并未出现赎回。

  9、银行委外的运作模式是怎样的?

  “考虑到对市场的冲击,银行即使赎回了也不愿多讲。但具体数据,监管层应该很清楚。”前述接近监管的人士告诉《财经》记者。据了解,证监会要求基金公司的自查报告5月15日之前上交,要求自查委外的规模,来源于哪些机构,何种性质。

  委外的存在,是因为银行在投资上受到限制或能力不足,因而需要寻找专门的管理人帮其管理资金。

  通过对央行公布的4月份金融数据的分析与粗略测算,国泰君安银行业分析师王剑等人指出,市场委外赎回规模,可能在3000-5000亿元。也有其他机构调研称,可能大概在3000-4000亿元。

  一位城商行投行兼资管总经理告诉记者,该行委外资金非保本比重在13-14%的,最近并没有实施大额赎回,但有极个别管理人汇报的业绩与之前预期的相距甚远,于是有所调整,但是赎回的规模占比非常小。

  “我们也紧急与行业沟通。我们60%的资金都来自银行,担心它们一下抽走后,流动性会出现问题。其实,行业的反馈没那么悲观。银行的类别很多,资源来源差异很大,出发点也不同。有些城商行考核压力很大,会收回。但总体的资金没有大的变化。”一位接近基金业协会的人士称。

  “在选择委外管理机构时,银行会基于对市场的研究,对市场相应的管理机构进行遴选,因为每个机构在细分领域的营运能力和风格,是不一样的。遴选完以后,我们就会进行严格的招标。”上述城商行投行总经理说道。

  从《财经》记者的多方采访看,当前委外赎回没有想象的那么恐怖,银行委外赎回或不续作的规模约占10%。同业去杠杆,导致部分需要中小银行将以主动赎回、到期不续作、到期部分续作或提升续作资金成本等方式调整委外规模。

  据了解,公募基金、券商资管相对于银行来说具备更强的投资能力,尤其在股票投资方面。但在管理过程上,有的银行还会与管理人一起制定投资策略,制定白名单和限制门槛。个别银行还会要求管理人每周提供委外管理报告,每天筛选并追踪舆情和市场负面信息来做到预警。

  吸引子投顾首席投资官石磊对记者表示,赎回主要是把许多“不合规”或“超规模”的产品彻底出清。

  10、未来委外的业务空间还有多大?

  市场承压

  一家上市券商的权益部总监表示,近期赎回的银行委外可能是投资债券的产品,而权益类反而有增加的势头,实际情况是银行的自有资金管理会有严格的KPI考核,而理财资金部分基本不受影响。

  委外赎回没有想象中的悲观,却引发了市场的悲观预期。而情绪较资金面更容易沿同业链条不断升级。

  他认为,前段时间的部分银行委外赎回属于部分银行考核压力下的市场行为,这种阶段性行为不会形成长期压力,未来银行委外的业务空间还很大,尤其是一些自身投资能力不够强的城商行。

  市场发债价格持续升高。Choice金融端数据显示,4月份以来,数只企业债券的发行利率已超过7%。4月19日,两只企业债券发行利率均为7.1%。

  一位银行的投行部总经理指出,近两年因为商业银行的理财资金增长较快,但在细分领域的资产投资能力仍旧不足——这形成了市场需求与投资能力的倒挂。

  2016年许多委外债基密集成立建仓在年中的牛市高点,而四季度债市的大跌使得不少次新债基损失较大,一些亏损幅度较大的基金至今仍在面值之下,与银行普遍4%-4.5%的收益目标相距甚远。

  但委外也正在面临强监管,目前的“三三四”进场检查,就有股份行驻沪的金融市场部负责人告诉记者,监管要求该行提交委外业务的主动管理过程资料。银行认为,“融合性委外”是未来的方向之一,也就是加强银行自身对资金投向的把控和介入。

  据Wind数据统计显示,去年新成立的债券基金中,机构持有份额占比在80%以上的基金有221只(分不同份额统计),其中76只成立以来的收益为负,平均亏损为1.64%。

让更多人知道事件的真相,把本文分享给好友:

  上述76只基金中,亏损最严重的前10只基金中有9只都是去年7月以后成立的产品。

更多

  “部分委外债基由于高位接盘亏损严重,而今年债券市场并没有恢复反而愈发低迷,这些基金也难有起色。”华南一位债券基金经理告诉记者。

  收委外导致债券市场风声鹤唳,市场已是“谈债色变”。上述北京债券型私募人士告诉记者,他们与多家银行渠道沟通,都感受到了这种担心。

  据了解,华南某家知名基金公司,在知名的银行渠道发行债基,3个月只发行了3000万的规模。“市场已经到了非常冰冷的时点”。

  海富通基金经理吕越超认为,同业监管的加强使得之前同业委外中通过擦边球进入权益市场的资金回笼,并进一步影响了市场参与者的预期和风险偏好。

  华泰策略戴康团队认为,二季度金融去杠杆大概率进入加速期,而监管趋严对风险偏好的负面影响是影响A股市场的核心变量,利率上行传导至股市则会使得高估值板块先承压。

  由于同业、理财和委外的对接,已然形成一条影子化的信用创造体系,银监会强监管的态势也引发市场对于矫枉过正的可能与流动性风险的担忧。

  “现在还是有很多产品被赎回,债券特别是信用债被抛售。”石磊表示,“所以现在信用利差上升很快,这也是第一次债灾没有出现过的。”

  债券私募受到很大影响,去年扩张较快的私募被赎回得较多。

  “我们大部分资金来自委外,今年整体业务在收缩。”有北京债券型私募人士告诉记者,去年以来规模几乎没有增长。因为之前他们接了较多中小银行的钱,却未能达到相应的收益要求。

  在期限错配之下,也有部分银行继续通过同业融资予以维系。在同业去杠杆的背景下,同业资金利率大幅上抬,部分银行的同业资金续作已面临困境,压力之下它们也不得不主动赎回。

  根据银监会公布的数据,截至2017年3月末,银行理财产品余额29.1万亿元,其中投向非标准化债权类资产的余额4.93万亿元。根据海通证券姜超测算,按资管产品来看,与债券相关的委外规模测算如下:公募基金委外1万亿-1.5万亿元,券商资管委外1.2万亿-1.3万亿元,基金专户1.6万亿-1.8万亿元,基金子公司和私募基金等的委外或不到1万亿元。

  委外基金同质化严重,一旦遭遇集中赎回,可能会出现流动性风险,剩余的存量资金很难正常运作,常沦为“迷你基金”。

  今年以来,市场上大量机构定制基金沦为“迷你”产品濒临清盘。Wind数据显示,截至3月31日,902只基金资产净值在2亿元以下,与去年底的841只相比,环比增加7.25%。与去年一季末的693只相比,迷你基金数量同比增加30.16%。

  一位基金公司固定收益部人士表示,因为银行委外多是走基金专户方式,资金撤出也是一步一步走,以减少基金净值损失。“预计二季度会出现更多清盘基金。”

  杨爱斌告诉《财经》记者,金融去杠杆肯定是持续的过程。无非是急着去,还是缓慢去。债券市场表现最终要看“金融去杠杆”会产生多大的影响力。他也在关注后续的监管动态。

  • 共3页:
  • 上一页
  • 1
  • 2
  • 3
  • 下一页

让更多人知道事件的真相,把本文分享给好友:

更多

相关文章