综合点评  整体来看,伍旋以精选优质低估值股并长期投资的方式作为超额收益的主要来源,从估值、公司治理、商业模式、财务指标等方面筛选个股,并严格执行初次筛选、深入分析、梯队搭配、持续跟踪、持有以及卖出原则的组合管理流程,长期聚焦能力圈所覆盖的大金融+大消费+部分细分制造三大行业,淡化择时操作。体现在业绩表现上,旗下产品在震荡行情和反弹时能有较好的业绩表现,掌管以来年化收益和波动情况均优于同类基金平均水平。  基本信息  管理基金特点  投资理念:稳健增长,估值合理、控制风险,以立足长期的心态,降低犯错概率,将客户的资金配置于安全而又优质的资产。  资产配置:股票仓位长期维持在
90%以上的高仓位状态运作,较少作出主动减仓,淡化择时操作。  行业板块:能力圈聚焦在三大行业——大金融+大消费+部分细分制造,这些行业能构建较强的壁垒,且未来发展空间也较大。长期在这个能力圈内选股,规避投资不熟悉行业所带来的风险。  选股能力:上证五年期证券选择能力五星,精选低估值、利润来源可持续、公司治理结构良好、商业模式具有竞争力的上市公司。  未来展望:坚持一贯的精选低估值优质个股的投资策略,在金融、部分制造业上进行配置,并降低了白酒等领域的持仓。  一、
个人简历  伍旋:北京大学工商管理硕士。曾任职于中国建设银行,2006 年
6月加入鹏华基金,历任研究部高级研究员、基金经理助理。2011 年
12月起任基金经理。  二、 规模与业绩  1 1
、管理规模  伍旋合计管理规模为 23.20 亿,名下 2
只产品均为其单独管理。  2
、管理业绩  自伍旋管理该基金以来,鹏华盛世创新业绩改善显著,在极端行情中与指数表现相当,在震荡行情中体现出较明显的优势,2012
年初到2014 年 4 月实现逆市上涨,2016 年 2 月到 2018 年 1 月和今年 4
月中旬以来均能取得超越上证综指和同期同类平均水平的表现。伍旋自
2011年末任职以来取得了 203.42%的回报率, 在同期 349 只同类基金中位居41
名。  从收益风险交换效率来看,与同样经历了 2011
年至今市场的偏股混合型基金相比,鹏华盛世创新年化波动率和年化收益率均优于同类平均水平,风险收益交换效率较高。  三、
持仓风格分析  1 1 、 契约限制  股票投资比例范围为基金资产的
60%-95%;债券资产占基金资产的比例为
0-35%。权证投资比例范围为基金资产净值的
0%-3%,现金或到期日在一年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的
5%。同时契约中约定投资具有竞争力比较优势和持续盈利增长潜力的自主创新类上市公司中价值相对低估的股票不低于股票资产的
80%。  2 2 、 资产配置:
淡化择时  近五年来,鹏华盛世创新的股票仓位长期维持在
90%以上的高仓位状态运作,较少作出主动减仓,今年三季度末由于规模的快速扩张导致股票仓位下降至
64%。淡化择时的操作也体现了基金经理伍旋对其选股能力的高度自信。  3 、
风格:
无明显风格偏好  从静态持仓来看,伍旋的近期的投资风格偏向大盘价值型。从历史重仓股持仓来看,伍旋并无显著的某种风格偏好,其在选股上更多还是基于固有的选股逻辑,不会因为市场风格切换而盲目跟风。  4
、 行业配置: 聚焦优势行业 —— 大 金融+ + 大 消费+ + 部分
细分制造  基金的超额收益主要来源于个股的贡献,而根据基金重仓股持仓,伍旋长期重点布局在金融地产、TMT、设备制造及消费板块,与其自述能力圈聚焦的三大行业(大金融+大消费+部分细分制造)所吻合。伍旋认为消费品有品牌护城河,金融行业有牌照优势,制造业有产品和规模优势,这三大行业都具有能构建较强的壁垒,且未来发展空间也较大。因此其长期在这个能力圈内选股,规避投资不熟悉行业所带来的风险。  5
、 选股能力:
精选低估值、利润来源可持续、治理结构合理且具优竞争优势的公司,规避黑天鹅风险  上证五年期评级中基金的证券选择能力为五星,显示出伍旋优秀的选股能力。伍旋优秀的选股能力主要由于其投资理念中将控制风险放在了首位,以立足长期的心态,降低犯错概率,将客户的资金配置于安全而又优质的资产。根据其理念所创造的选股逻辑也多次在其调研和采访中提及。  首先,必须进行合理估值,精选低估值股票;其次,挑选超额利润可持续、公司治理结构合理的上市公司;再者,公司商业模式需要具有竞争优势;最后,运用财务指标模型精选分析和验证。长期严格执行初次筛选、深入分析、梯队搭配、持续跟踪、持有以及卖出原则的组合管理流程。  6

交易:低换手率  鹏华盛世创新在基金经理伍旋手中被打造为一只“低换手、低回撤、长跑型”基金,因其布局长期的逻辑,伍旋接管后基金换手率逐步降低。  四、综合点评  整体来看,伍旋以精选优质低估值股并长期投资的方式作为超额收益的主要来源,从估值、公司治理、商业模式、财务指标等方面筛选个股,并严格执行初次筛选、深入分析、梯队搭配、持续跟踪、持有以及卖出原则的组合管理流程,长期聚焦能力圈所覆盖的大金融+大消费+部分细分制造三大行业,淡化择时操作。体现在业绩表现上,旗下产品在震荡行情和反弹时能有较好的业绩表现,掌管以来年化收益和波动情况均优于同类金平均水平。  新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  海通证券首席基金分析师 娄静

  一季度经济数据依然不乐观,投资增速跳水导致经济回落。投资者开始把目光从经济数据逐渐转向政策预期,近期市场风格的转变也验证了这一点。在市场悄然发生变化的时候,基金经理将面临投资的考验,而一些经受过各种市场环境、风格相对均衡,并且能够长期获得优秀业绩的基金经理可能会有较好的表现。

  大盘蓝筹股结束估值修复行情后,通胀压力、资金紧张和政策紧缩成为压制市场的重要因素,市场宽幅震荡,受经济周期影响较大的机械、煤炭等周期性行业被机构减持,而未来业绩增长确定的食品饮料、纺织服装、家电、商业零售和医疗器械等大消费行业受到资金的青睐。短期内,在未来政策面出现松动信号以及经济探底之前大消费行业将成为良好的避风港,该类行业在震荡市场中存在结构性机会。另外,中长期看,十二五规划中扩大内需成为中国未来五年发展的第一要务,扩大消费需求为扩大内需的战略重点,大消费行业符合未来的发展主题。因此,基金投资中我们建议关注超配大消费主题行业的基金,该类基金中长期有较好的业绩表现,但是由于配置相对集中,短期业绩波动会较大。

  □海通证券金融产品研究中心 单开佳

  1. 富国天惠

  中欧新蓝筹

  富国天惠在海通二级分类中属于混合-偏股配置型,股票投资比例为50%-95%,成立于2005年11月16日,截至2011年6月30日基金规模为66.08亿元。在同类基金中表现出中风险高收益的特征。该基金坚持挖掘股票的未来价值,积极投资成长企业,追求超额收益。适合具有中高风险承受能力的投资者持有。

  中欧新蓝筹设立于2008年7月5日,属于偏股混合型基金,主要投资于未来持续成长能力强的潜力公司,同时通过合理的动态资产配置,追求长期稳定资本增值。该基金属于高风险、高收益类型,适合风险承受能力较高投资者。

  投资要点:富国天惠基金历史优异,业绩持续型好,运作风格激进,投资运作淡化择时,保持较高的行业集中度和持股集中度,积极通过优选行业,精选个股获取超额收益。基金经理朱少醒自该基金成立以来担任基金经理,管理经验丰富,风格稳定,选股能力强。该基金过去一年至2季度该基金持续偏爱批发零售等大消费主题行业,优选成长个股,取的了较好的业绩。

  基金经理周蔚文管理经验丰富,中长期业绩稳定较优。投资策略上,基金经理大类资产配置灵活,注重行业配置,优选4到5个行业作为核心配置。组合配置上均衡分散的特点突出,组合整体波动较小,因此在各类市场均有较优表现。

  历史业绩优秀,业绩持续性好:富国天惠基金自成立以来,业绩表现突出,截至2011年6月30
日,累计收益397.24%,同业44只基金中排名第4。该基金在过去1年、2年、3年的业绩排名分别为第2、4、5名。该基金保持较好的业绩持续性。

  基金经理管理经验丰富,中长期业绩稳定较优:中欧新蓝筹基金自2008年成立以来截至2014年3月31日近5年累计收益47.12%,位居同类基金13/77,近3年收益也位居同类基金3/77,中长期收益较优。现任基金经理周蔚文投资经验丰富,2006年就开始管理基金,历史管理几只基金任职期间业绩均在前1/3。基金经理2011年接管以来基金收益提升显著,2011年至2013年连续三年在不同市场风格中排名均在同业前50%,体现了较优的业绩稳定性。

  风格稳定,淡化择时,积极投资:富国天惠的基金经理自成立以来一直由朱少醒担任,投资运作风格比较稳定,淡化择时,积极投资,自成立以来22个季度的平均股票投资仓位为91.36%。即使在2008年,4个季度的股票投资仓位仍然保持高位,平均87.77%,最近一年的股票投资仓位更是接近股票投资95%的上限运作。较高的股票投资仓位不论在牛市还是熊市该基金在朱少醒较强的行业配置和个股选择能力下,均取得了优于同业的超额收益。

  大类资产配置灵活,核心行业护航:基金经理管理以来充分发挥了混合型基金仓位灵活的优势(契约规定中欧新蓝筹股票投资仓位范围40%到80%),根据对宏观经济的判断顺势进行仓位的调整,从长期看取得了较好的效果,如2013年中大幅降低仓位使得基金在年中钱荒市场下跌中受伤较浅。行业层面的把控相比于完全自下而上方向性更明确,同时行业间相互均衡制约也平滑了组合波动。

  优选行业,精选个股:该基金在行业和个股选择上保持较高的行业集中度和持股集中度,平均分别为42.46%、46.48%,均远高于同业平均。富国天惠对大消费行业有着持续的偏爱,对批发零售、食品饮料等行业以及信息技术行业持续配置比例均相对较高。以2008年为例,金融危机下资产配置成为决定业绩的重要因素,富国天惠保持在80%以上股票仓位,该基金主要配置批发零售、信息技术、食品饮料等防御型行业和成长性行业,跌幅较大的周期性行业持有较少,在高股票仓位的情况下取得了同业中上水平的业绩,显示出较好的行业配置能力和个股选择能力。根据Fama归因数据显示,朱少醒任职期内选股能力位居同期同业第9/44。

  投资风格均衡,在各类市场均有较优表现:基金经理的投资和组合配置最大的特征是均衡分散,其行业和个股集中度都显著低于同类基金平均水平,分散的投资使得基金表现出较低波动特征。从海通风格箱数据看,该基金在上涨、下跌、震荡三类市场中均有中等以上表现,在成长、价值、平衡市场中也均有中等偏上表现,是市场比较稀缺的均衡风格基金。

  2.银河银泰

  汇添富价值精选

  银河银泰理财在海通二级分类中属于混合-灵活配置型基金,股票投资比例为20%-80%,成立于2004年3月30日,截至2011年6月30日基金规模为29.43亿元。目前在最新一期海通基金评级中获得四星级评级。与同类基金相比,该基金操作灵活,具有较强的选股能力、持股集中度较为均衡,适合具有中高风险承受能力的投资者持有。

  汇添富价值精选成立于2009年1月23日,为股票型基金,主要投资价值相对低估的优质公司股票,最新海通基金评级中获得五星级评级。截至2014年3月31日,规模35.29亿元。高风险高收益,适合具有一定风险承受能力的投资者。

  投资要点:银河银泰理财历史业绩表现稳健,震荡市中表现尤佳。较强的选股能力对其业绩的贡献较大。该基金偏好中小盘成长股,重点配置期食品饮料、医药生物等“大消费”板块的。基金仓位绝对水平不高,操作上积极顺势而为并不过多的对市场趋势进行预判性的操作,以投资标的的成长性来抵御市场的波动。

  基金经理陈晓翔业绩持续性好,平衡风格市场中表现出色。择时操作不多,行业配置均衡,这种均衡配置不是僵化的,基金经理择机调整行业配置的相对比例。自下而上选股,持股相对分散。基金公司股票投资管理能力较强。

威尼斯国际平台app,  历史业绩稳健:现任基金经理刘风华自2007年以来一直管理该基金,基金业绩稳定,多数时期居于同类基金前50%。在震荡市中表现尤为突出,2010年业绩出现了较大提升,排名提升至同类基金第5名。今年以来市场持续震荡,该基金业绩维持中等水平,下半年以来在重仓的大消费行业带动下业绩突出。

  业绩持续性好,平衡风格市场中表现出色:基金经理陈晓翔自基金设立即开始管理,截至2014年3月31日,最近一年、两年、三年收益率分别是1.37%、27.03%、6.70%,同业排名分别是192/331、72/284、25/230。基金在2010年、2011年、2012年均保持了同业前1/4左右的业绩,2013年由于中小盘成长股单边上涨,基金相对均衡的风格不具优势。

  偏好持有成长股:通过归因分析我们认为选股对该基金业绩的贡献度价高,基金经理净选择能力排名同类基金前列。操作相对较为灵活,在持股风格上更偏向于选择中小盘成长股,其选股思路独树一帜,与其他基金交叉持股较少。每季十大重仓的变更频率不高,以持有为主。从持股集中度来看,该基金2010年以来十大重仓占净值的比重出现一定的提高,近期持股集中度略高于同类基金平均水平。

  淡化择时,均衡行业,自下而上选股能力较强:基金多数时间同时配置金融地产、消费与科技股,有利于降低其业绩波动。另外,这种均衡配置不是僵化的,当市场变化时,基金经理择机调整行业配置的相对比例。基金经理自下而上选股对基金组合的贡献很大,基金经理选股的特点有两个方面:一是自上而下与自下而上的结合,从产业政策、发展前景寻找有投资价值的行业,然后通过自下而上的方式在行业里找到基本面优秀的公司;二是,基金经理重视个股的风险收益比,重仓持股的整体市盈率较低。基金换手率与持股集中度均低于同业平均水平,体现了长期持股与分散投资的特点。

  重配“大消费”:近期行业集中度有所提升,目前前三行业集中度较同类基金平均水平略高。该基金在配置上注重紧跟宏观政策方向,在经济转型、内需升级的时代背景下,认为消费将成为中国经济的主要驱动力,因而长期看好食品饮料、医药生物等“大消费”板块的投资机会。并且,该基金也注重积极把握行业轮动带来的投资机会,波段性地把握一些高景气的周期性行业的投资机会,取得了不错的效果。

  基金公司投研人员稳定,股票投资管理能力较强:汇添富基金当前资产规模约1030.29亿元,基金公司里规模排名前10。公司旗下基金经理流动较小,投研团队注重选股,股票投资能力在海通证券基金公司评级中获得五星级评级。

  资产配置顺势为主:该基金资产配置较为平衡,由于基金契约的限制该基金股票仓位绝对水平并不算高,多数时期维持在60%-80%之间,略高于同类基金平均水平。操作上更多是注重通常顺势而为。通过持有具备持续成长能力的公司,以投资标的的成长性来抵御市场的波动。

  富国天源

  3. 南方成份精选

  富国天源成立于2002年8月16日,为平衡混合型基金,截至2014年3月31日,规模为10.16亿元。基金配置较均衡,操作风格较稳健,力求在分散风险的前提下实现收益最大化。适合具备中等风险承受能力的投资者持有。

  南方成份精选基金成立于07年5月14日,为股票平衡型基金。截至2011年6月30日,基金规模为107.14亿元,规模较大。基金注重通过对行业的深入分析和上市公司基本面的研究,以对国民经济增长具有驱动力作用的行业和成长企业为投资对象,进而获取中长期稳健的资产增值。风险收益属性为中风险、高收益的特点。

  基金中长期业绩表现出色,稳定性较高。管理学视角选股,参与一定的主题投资机会。淡化资产配置,维持中低仓位运作。均衡配置,积极风格轮动,注重风险控制,在震荡下跌市场表现较好,组合偏向周期成长风格。

  投资要点:南方成份精选基金近年来业绩提升迅速,11年上半年排名位居同类基金前列,表现十分突出。基金经理偏好挖掘具备一定成长性,同时具备低估值优势的板块,配合板块轮动,把握阶段性投资机会。基金今年以来个股及行业配置对业绩的贡献较大,通过配置较多食品饮料等业绩增长明确的大消费行业以及金融保险等低估值板块,结合个股精选,追求良好超额收益。

  中长期业绩出色:现任基金经理李晓铭于2009年10月起管理该基金,任职期内投资管理业绩佳,截至2014年4月18日,净值累计增长35.42%,位居同业第1/15名。基金各年度业绩稳定位居同业中等水平以上,中长期业绩表现出色。截至2014年3月31日,近一年、两年和三年业绩都稳居同类前1/3。基金经理同时还管理富国低碳环保,截至2014年4月18日,业绩位居同业前20%以内。

  近年来业绩提升迅速:南方成份精选基金成立时间较早,经历过牛、熊市以及10年的震荡市场,在11年上半年成功实现业绩反转。纵观基金历史各年度表现,08、09年单边熊、牛市,业绩表现不佳。2010年以来的震荡市场中,基金维持仓位基本稳定,依靠个股及行业配置令业绩开始有所起色。特别是11年以来,基金重仓的金融保险等低估值大盘股估值修复,带动基金业绩显著提升,并且在2季度市场经历宽幅震荡中,凭借重仓食品饮料板块的出色表现,以及金融地产的相对抗跌,基金业绩继续超越市场及同业水平,表现出一定的延续性。

  管理学视角选股,参与一定的主题投资机会:基金经理对于行业选择没有特别偏好,注重把握个股。在选股过程中主要从管理学的角度,依靠“波特五力模型”进行分析,针对不同行业选取不同的关键“力”,再在行业中选取关键“力”突出的个股进行配置。若同一行业内的个股存在不同驱动因素,注重把握行业发展过程中驱动因素发生转变时的个股投资机会;同一行业个股驱动因素相同,在行业发生拐点时,把握不同波动性的个股投资机会。基金经理倾向于所选股票在一定程度上包含某些主题概念,能够分享相关主题的投资收益,同时,基金经理还会参与一定的主题投资机会。

  顺势右侧资产配置
选股贡献有所提升:该基金其在个股选择方面兼顾成长价值,对于看好的个股能够坚定持有,换手率较低,持股集中度较均衡。根据Fama业绩归因数据显示,该基金近年来个股选择贡献度有所提升。另外,该基金在资产配置方面偏好右侧顺势操作,在市场趋势发生变化时,及时积极调整股票资产配置水平。

  中低仓位运作,均衡配置:基金经理整体淡化资产配置,维持中低仓位运作。均衡配置,不集中参与当前市场热门板块、股票投资,注重大、中、小盘以及成长、价值风格的轮动,确保在市场风格发生偏移时,业绩不会有太大的波动。

  兼顾成长与价值
并积极轮动。基金经理偏好挖掘具备一定成长性,同时具备低估值优势的板块,配合板块轮动,把握阶段性投资机会。具体来看,基金自2010年四季度,即着眼于中国长期的经济结构转型和内需增长方向,对食品饮料、医药、家电等内需型行业进行了超配,并相对保持了较高的金融、地产等低估值行业配置。进入11年,1季度重仓的行业收获估值修复行情的收益,基金持续增加对食品饮料等可持续成长行业的配置比重,同时继续对低估值蓝筹板块个股行业如银行、地产、机械、能源、建筑建材等进行波段积极配置,收获较好成效。

  嘉实服务增值

  4. 广发核心精选

  嘉实服务增值行业是偏股混合型基金,成立于2004年7月1日。本基金投资目标位在力争本金安全和流动性前提下超过业绩标准,在追求长期稳定增长的同时不放弃短期收益。适合风险承受能力较高的投资者。

  广发核心精选成立于2008年7月16日,中盘成长风格。截至2011年6月30日基金规模为17.49亿元。该基金应用”核心–卫星”投资策略,投资于具有较高投资价值的股票,在控制风险的前提下,追求基金资产的长期稳健增值。风险收益特征为高风险高收益,适合具有高风险承受能力的投资者持有。

  现任基金经理陈勤长期业绩较好,短期波动较大。基金经理的投资理念偏向价值,把握个股盈利增长的确定性、可持续性以及业绩的弹性。考虑经济环境、产业变迁带来的整体估值的变化。基金淡化择时,换手率较低。

  投资要点:广发核心精选淡化择时、分散持股、优选行业。该基金保持较好的业绩持续性,近三年以来年收益率排名维持在股票型基金前30%,较好的选股能力和行业配置是业绩的重要来源,但是业绩短期波动性较大。该基金选股能力强,灵活操作积极配置行业,偏好消费类成长股。下半年以来大消费类个股备受青睐,广发核心精选凭借其灵活的行业配置能力和对消费行业的提前配置,下半年分享到行业上涨的收益,业绩快速提升。

  长期业绩较为优秀,短期波动较大:基金现任基金经理陈勤于2008年3月开始担任基金经理。截至2014年3月31日,该基金在过去5年中累计收益为42.07%,排名位于同类基金的13/41。基金在2009、2010年业绩增速较快,但在2011年后业绩有所下滑。

  淡化资产配置,中长期业绩良好:广发核心精选在投资过程中,淡化资产配置,仓位基本维持在85%-90%之间。即使对仓位有所调整,调整幅度也较为温和。基金整体的仓位水平较高,基金净值增长率标准差也高于业绩比较基准的收益率标准差,短期业绩波动较大,今年上半年业绩下跌较多,但是7月份以来,业绩快速提升。中长期该基金业绩表现较好,近三年以来年收益率排名持在股票型基金前30%。

  坚持成长价值投资:该基金属于偏股混合型基金,契约规定基金投资股票仓位范围为25%-95%。其中,基金投资于服务业股票不低于基金股票资产的80%。基金经理的投资理念为相对价值,既关注股票的估值也关心行业未来的发展前景。基金会配置60%左右的仓位给予相对价值股票,15%-20%配到成长风格,10%-20%绝对价值。基金在风险可控的角度出发追求较高的收益,重视组合风险收益比率。基金经理倾向用估值决定股票的买入、卖出点,而成长更多的是看市值,看未来发展空间。

  选股能力强:广发核心精选持股比较分散,换手率也不高,但是选股能力很强,善于挖掘高成长个股。2010年重仓的金螳螂、亚厦股份、中材国际等等个股在当期均有较大的涨幅。良好的选股能力对业绩贡献较大,据Fama业绩归因数据显示,该基金的选股能力在133只基金中排名第13。

  自下而上选股,淡化择时:从基金经理过往投资风格来看,基金经理在价值市中表现位居同类前30%,风险中等,但在成长市中表现较弱。基金经理通过自下而上的方法进行选股,把握盈利增长的确定性、可持续性和业绩弹性,寻找预期差。基金力争提前市场发现股票是否具备投资价值,之后再考虑股票在组合里的配置权重。基金淡化择时,仓位稳定在80%以上。基金的换手率低于同类基金,持股也相对同类基金更为分散。

  行业配置能力强:该基金行业配置较为灵活,能够相机行事配置行业。整体来看该基金偏好稳定成长的消费类板块,行业配置较为集中。在今年一季度在市场两极分化的格局下,该基金减持了2010年涨幅较高的相对高估值行业,增加了建材、金融地产等低估值行业。在二季度减持了机械、金属非金属等周期性行业,大幅增持业绩增长明确的食品饮料、医药等大消费行业以及估值较低的金融保险行业。7月份以来,重仓的大消费行业表现突出,该基金业绩快速提升。行业的良好配置是广发核心精选业绩的重要来源。

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