连日来,A股利好不断。利得集团首席策略分析师兼利得资本基金组合部投资总监施鸣先生认为,这轮A股上涨其实早有伏笔。但市场越涨,越应该保持冷静和理性。对于追求稳健投资,长期收益的投资者来说,以FOF/MOM来调节配置结构正在被越来越多的高净值客户选择。  在预期上,FOF/MOM类产品因其对产品策略、管理人风格等关键要素进行了专业筛选,使其不仅能在机会中短期获利,更能通过精选对策略、产品的多层合理配置,以相对较小的波动和回撤,达成获取长期、稳定业绩回报的目标,提升对应投资组合的收益风险比。从长期的有效性和稳定性看,FOF/MOM类产品依然是既想追求权益市场收益,又担心大幅波动和回撤的投资者的较好的选择。  据施鸣介绍,利得旗舰系列私募FOF产品成立于2017年12月,遴选全明星子基金,集合内的基金包括凯丰投资、高毅资产、淡水泉投资、景林资产、重阳投资、泊通投资、九坤投资、元胜投资等。投资策略是FOF成败的命脉,据施鸣先生介绍,“基于对‘底部区域’的确认,该FOF产品以股票多头策略为主,辅以中性策略、CTA策略以及宏观对冲策略。该策略可以在股票市场上涨时,获取绝大部分市场收益,精选底层产品及管理人的历史业绩则是以专业获取长期相对超额收益的基础。同时辅以一定的低相关性的策略分散,来有效抵御可能发生的未知系统性下跌风险发生时带来巨额亏损的可能。”从业绩表现来看,截至到2019年1月31日,对比同期沪深300指数,该系列FOF产品实盘业绩跑赢14.81%。  FOF组合基金向来以稳健、安全性高为特性,因其具有门槛相对较低、风险分散、专业管理等优势,受到市场欢迎。据同花顺(300033)iFinD数据显示,2018年,有数据可查的410只券商FOF型产品的年内平均收益率为2.88%,其中,399只FOF型产品的收益率跑赢同期大盘,占比超九成。收益率在10%以上的FOF型产品共有22只,而有122只产品收益率为负,垫底的产品收益率为-82.81%,首尾相差376个百分点。  从数据分析,九成FOF产品跑赢大盘,可见收益较为稳健,且尚有较大的市场提升空间。券商FOF收益两极分化,说明FOF产品的市场风险仍不可小觑,投资者应参考FOF产品历史业绩并考量子基金情况,理性决策,谨慎投资。

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  组合基金总体表现良好

MOM是Manager Of
Managers的缩写,俗称“管理人的管理人基金”,该基金的基金经理不直接管理基金投资,而是由基金经理从市场上挑选一些业绩优秀的投资管理人对基金资产进行管理,直接授予他们投资决策权,MOM基金的基金经理仅负责挑选和监督投资管理人的业绩表现,并在其业绩不好的时对其进行更换。

  中国证券报

FOF基金俗称“基金中的基金”,我们也可以把它戏称为“基中基”,按照同样的逻辑,我们可以将MOM基金戏称为“人中人”,第一个人是指MOM基金的基金经理,第二个人是指基金经理挑选出来管理资产的投资管理人。

  随着我国资产管理行业全面打破刚兑、金融领域持续去杠杆,业内都在积极寻找降低组合投资风险、获取长期稳健收益的解决方案。在此背景下,组合基金以平滑风险、资金容量大的特点受到资金方的广泛关注。本文尝试对目前国内现存的组合基金情况进行梳理,使投资人能对此类型基金有一个更为全面的认识。

MOM基金会根据基金的具体情况,从私募、券商等机构精选合适的、专业的投资管理人组成优秀的投资团队。同时,运用成熟的基金管理理念、前沿的投资策略,帮助投资者实现资产的长期保值与增值。

  目前国内组合基金管理机构主要有公募基金、保险资管、券商资管、私募基金等,下面我们将对这些不同管理机构的组合基金分别进行分析。

MOM基金为实现资产类别的多元化,通常会甄选不同领域的投资管理人,有的投资管理人擅长股票投资,有的擅长债券投资,有的擅长大宗商品投资,有的擅长外汇投资。通过把擅长不同领域的投资管理人凑在一起,构建出多元化的投资组合,让投资者获得多元化的投资方案,从而获得更平稳的投资回报。

  公募组合基金

普通的基金通常是由基金经理一人定夺投资策略,决策风险集中于一人。而MOM基金多元化的投资管理人和多元化的资产类别,使得投资的决策风险和单一资产类别的系统风险都能够有效的得到分散,由于分散,MOM基金投资运作当中的净值波动相对较小,很大程度上降低了投资者的风险。

  信息最透明

现在市场上券商和基金子公司几乎很少发行MOM基金产品,更多的是一些私募机构在发行MOM基金产品,而私募基金的一大特点就是起投金额比高,通常是100万元。较高的起投金额,使资金量不是特别大的投资者无法参与到MOM基金当中。

  2017年9月,国内首批公募FOF基金正式获批,公募FOF的推出,也被誉为改变资管格局的新力量。首批拿到FOF发行批文的基金公司包括华夏、南方、建信、嘉实、海富通、泰达宏利6家公司。最终6只FOF基金成立规模合计166.36亿元,华夏聚惠以总规模46.91亿元居于首位,其次是南方全天候达33.09亿元。其后证监会于2018年3月和4月分别公布第二、第三批公募FOF名单,三批FOF总计14只,而等待批文的FOF基金还有90余只。

MOM基金与FOF基金一样,都不是每天可以开放赎回,首次封闭期通常是一年或一年半,之后每半年或一年开放一次赎回,流动性不如开放式公募基金高。但较长的开放赎回周期从另一方来看也可以是其一个优点,这使得投资管理人不用考虑每日的资金赎回情况,更有利于充分发挥自己的投资水平。

  由于暂时没有配套的监管文件,国内目前尚未有公募MOM推出。同时由于基金专户数据的缺失,在基金专户层面的FOF及MOM基金数据难以获取,因此以下内容均围绕已发行的公募FOF展开。可以看到,得益于公募基金的信息披露管理制度,公募FOF是所有不同派系组合基金中数据最为公开透明的一类。

资产类别的分散使得MOM基金的收益率比较平稳,但资产类别的分散也使得收益率缺乏一个爆发点。MOM基金获得的更多是一个市场平均水平或平均水平偏上的收益,当遇到股票市场疯狂的时候甚至不会跑赢大盘指数,但当遭遇股灾的时候产品净值回撤也会相对较小。所以,究竟是优点,还是是缺点,要看从哪个方面来看。

  截至2018年5月31日,已发行公募FOF基金8只,首批6只基金从发行后到2018年一季度末,规模有较大幅度缩水,随着2018年5月份2只新基金成立,公募FOF总体规模出现一定回升。

MOM基金的好坏关键是要看基金经理挑选投资管理人的能力和投资管理人的投资水平,这时就需要投资者重点关注基金经理主动管理的能力和投资管理人的从业经历、历史业绩、市场的适应性等方面,选择那些既有基金投资管理实践经验,又有丰富的基金管理理论背景的基金经理和投资管理人。

  汇总整理公募FOF的部分信息可以发现:

下面是MOM基金与FOF基金的比较:

MOM与FOF虽然都是多管理人基金,但是MOM是将基金资产委托给其他基金经理进行管理;FOF以精选基金组合为投资对象,也就是说,MOM是管理人的管理人基金,FOF是基金中的基金,FOF是MOM模式的雏形。

MOM组合的是优质基金经理,FOF组合的是优质基金产品。具体而言,就是MOM从市场上精选符合需要的优质基金经理来管理MOM基金,而FOF则是在基金市场筛选优质基金。

FOF投资于现有市场上的基金产品,容易出现双重收费,即标的基金收费一次,FOF再收费一次;嘉丰瑞德指出在MOM模式下,可变双重收费为单一收费,MOM通过专户、虚拟子账户运作,相对费率较低,流动性好,且MOM中两类基金经理共享管理费和业绩提成、还利于投资者。

FOF并不直接投资股票或债券,其投资范围仅限于市场上的其他基金,FOF没有新设产品,而直接投资标的市场。MOM通过精选市场顶尖私募管理人,既可以投资于证券市场,也可以投资于市场的其他基金,例如众星拱月MOM证券投资计划,通过创新的资产管理模式MOM,精选市场顶尖私募管理人,投资于证券市场。

在投资策略上,FOF多将资产配置放在重要位置,FOF整个产品层面的投资策略由产品的管理者负责制定,但具体到每只基金的策略是基金经理自己制定的。而MOM则更多的放权给被雇佣基金经理,将基金经理配置放在突出位置。嘉丰瑞德认为MOM模式下的管理者对投资策略和风控的影响力和把控都更强,因为MOM产品的管理者负责制定产品的整体投资策略并把控风险,而且选择的优质基金管理负责具体的操作和执行,起辅助作用。

FOF基金经理负责大类资产配置决策,制定基金在各类资产基金上的配置比例;挑选并购买投资各类资产的子基金。而MOM模式下,其基金经理负责大类资产配置并挑选、分配基金资产给其他被雇佣基金管理人,同时监督被聘用基金经理后续表现并及时进行调整。

综上所述,FOF和MOM都是一种组合投资产品,二者虽然存在很大的区别,但是在嘉丰瑞德看来如果能准确把握市场趋势,在合适的市场中配置风格吻合的FOF和MOM基金产品,那么投资者就会长期获得较好的超额预期年化收益。

  1)从投资范围来看,除海富通聚优精选定位为主要投资股票型、混合型基金,投资比例达可70%-95%,其余7只FOF基金权益类资产投资比例大部分为0-30%,泰达宏利全能优选上限稍高达到40%。

  2)从资产配置方法来看,大部分公募FOF采取风险平价模型,建信福泽安泰和中融量化精选采用固定的战略资产配置比例并辅以战术配置调整。

  3)从选基方法来看,除海富通聚优精选限定范围是在历届获得金牛奖的基金中作二次筛选,其余7只FOF基金选基方法各有不同,总体都是从基金产品、基金经理、基金公司三个维度采取定量与定性相结合的评价筛选方法。

  根据2018年基金公司披露的一季报,我们对公募FOF基金持仓数据进行汇总分析,统计了不同资产类型占基金资产净值比例,可以看到各家在资产配置上各有不同,基金类占比高低不一,大部分基金以基金类、现金类资产为主,有两只FOF基金配置了债券类资产。

  我们将公募FOF基金前十大重仓基金进行分类汇总后可以看到:

  1)大部分公募FOF前十大重仓基金占基金资产净值比例为70%左右,海富通聚优精选集中度最高,前十大重仓基金占净比达88.58%,华夏聚惠稳健目标集中度最低,前十大重仓基金站净比达31.31%。

  2)除定位为主要投资股票型、混合型基金的海富通聚优精选前十大重仓基金以强股混合型基金和股票ETF为主,其他几只公募FOF基金的前十大重仓基金类型差异较大,整体以货币基金和债券型基金为主,其中建信建信福泽安泰前十大重仓基金中货币基金占比最高。另外,嘉实领航资产配置和泰达宏利全能优选配置了商品ETF,建信建信福泽安泰配置了QDII股票ETF。

  保险组合基金

  表现整体较为稳健

  从美国的经验来看,组合基金是最合适于养老及退休投资的基金产品之一,保险机构有丰富的基金和低风险资产投资经验,在这类产品的开发和投资上具有很大的先发优势。

  本文就保险资管类产品以及保险公司管理的年金养老金产品中的组合基金进行分析,由于这类数据缺乏权威的数据来源,我们选取万得数据库中产品名称明确带FOF/MOM字样以及投资范围规定80%以上资产净值投资于基金的产品作为分析对象,总计筛选出22只产品,其中8只产品没有披露具体净值,我们就剩余的14只产品进行分析。总体来说,1)不同类型的保险组合基金展现了不同的收益风险特征,且较为符合产品类型定位;2)保险组合基金表现整体较为稳健,回撤控制较好,且3类14只基金过去1年收益均为正值。

  案例:平安资产管理有限责任公司

  平安资管是中国最早进行共同基金投资的机构投资者之一,也始终是国内基金市场最大的机构投资者之一。公司坚持以基本面研究为基础、策略配置为核心、管理人选取为根本的基金投研体系,具备全市场覆盖的基金筛选和配置能力。在公募基金投研方面,投资经理依托专业的基金综合评价体系多维度评估与筛选潜力基金,并据此灵活调整各类基金的投资比例,有效把握市场节奏。私募基金投研方面,公司自行研发的投资管理人筛选体系,能够全面考察基金管理人的投资管理能力与风险收益状况,并进行合理配置,历史业绩优异。

  平安资管旗下成立满1年可查询的组合基金产品共4只,以混合型为主,并未公布具体的基金经理。

  我们将这4只产品按等权拟合成一只指数,观察其业绩表现可以看到,该指数年化收益达到12.32%,略低于沪深300的年化收益14.90%,最大回撤-29.14%,优于沪深300的-46.70%,整体表现更为稳健,较符合保险资管的操作风格。

  券商组合基金

  FOF基金收益低于MOM

  国内首只FOF类券商集合资产管理计划——招商证券基金宝成立于2005年5月25日,募资规模13.58亿元。其后券商FOF产品数量整体增长缓慢,直到2009年随着光大阳光基中宝、国信金太阳经典组合等规模较大的FOF产品成立,券商FOF产品规模在2010年达到首个高峰,但此后这类产品规模不断萎缩,产品数量也未见增长,直至2015年随着“FOF”概念为大众所熟知,该类产品发行开始提速。尤其是2018年上半年,中信、国泰君安相继推出明星FOF产品,引起市场广泛关注,截至2018年5月31日,券商资管FOF产品总计135只,总规模227.28亿元。

  与此同时,国内首只MOM类券商集合资产管理计划——招商智远群英荟MOM成立于2014年11月10日,募资规模1.11亿元。

  由于MOM产品前期在技术、系统、制度等方面需要耗费较多资源,MOM产品较FOF产品发展缓慢,目前国内仅有4家券商发行了这类型的产品,其中以招商证券数量最多达到18只。截至2018年5月31日,券商MOM产品总计21只,总规模19.98亿元。

  值得注意的是,以上统计或由于底层数据缺失等原因造成偏差。

  对于券商FOF基金我们选取披露净值的基金数量大于5只以及截至2017年末管理规模大于5亿的基金管理人,由于券商MOM基金仅有4家管理人,因此我们对产品数量及规模不做筛选,将管理人旗下基金业绩进行简单平均后,对其过去1年的收益及回撤情况做了分布图。总体来说,券商FOF基金过去一年平均收益3.10%低于券商MOM的平均收益7.59%,两者平均回撤分别为8.24%及8.34%,回撤水平总体相当;过去一年产品数量和规模靠前的几家FOF管理人以及MOM管理人旗下产品平均收益除国信外均为正,整体表现良好。

  案例:招商证券资产管理有限公司

  招商资管于2015年4月成立,是招商证券股份有限公司全资子公司,注册资本10亿元,业务范围为证券资产管理业务,前身是招商证券资产管理总部,国内最早获得受托资产管理、创新试点、QDII资格的券商资产管理之一。

  招商资管旗下可查询的组合基金产品共28只,成立满1年共11只,其中1只FOF产品,10只MOM产品。

  我们将这11只产品按分类等权拟合成两只指数,观察其业绩表现可以看到,招商资管FOF及MOM产品表现均优于同期沪深300指数,尤其是FOF产品收益及回撤均大幅跑赢。

  私募组合基金

  整体表现良好

  截至2018年5月31日,根据朝阳永续统计,共有392只私募组合基金。第一只私募性质的组合基金是2009年9月15日由光大银行和外贸信托合作的
“外贸信托-光大阳光宝”,真正由私募管理人发起的首只私募组合基金是2010年7月27日新方程投资的“华润信托-新方程私募精选1号组合”,其后该类型私募基金发展缓慢,每年新发基金数量较为平稳,直至2015年私募组合基金产品发行迎来爆发,当年新发产品数量达101只,其后均保持每年100只左右的发行数量。

  私募组合基金管理人主要分为三大类:第一类是三方机构的资产管理公司,如好买的新方程投资、格上理财、朝阳永续的向日葵投资、深圳排排网投资、展恒理财的弘酬投资等;第二类是以组合基金投资策略为主的私募公司,如果实资本、珠池资产等;第三类是发行内部组合基金的私募公司,如高毅资产、源乐晟、仙童投资等等。本文的研究对象以前两类组合基金为主。

  总体来说,私募组合基金平均收益6.60%,平均最大回撤9.47%,产品数量靠前的几家私募管理人旗下产品平均收益均为正,整体表现良好。

  案例:上海珠池资产管理有限公司

  珠池资产成立于2014年9月17日,注册资本1000万元,以管理FOF母基金、MOM产品,提供投顾服务为主要业务。在管资产规模逾40亿,
投资范围包括固定收益、权益、另类资产等。

  珠池资产旗下成立满1年可查询的组合基金产品共8只,剔除3只链式基金,剩余共5只产品,从这5只产品名称及投资范围可以看出定位各有不同。

  我们将这5只产品按等权拟合成一只指数,其业绩表现如下图所示,可以看到,其年化收益达到4.71%略高于沪深300的年化收益4.54%,最大回撤-3.52%,优于沪深300的-26.39%,整体表现更为稳健。

  组合平均收益均为正

  我们将不同管理机构发行的组合基金业绩进行简单平均后,对其过去的收益及回撤情况做了分布图,值得注意的是公募FOF基金数据仅为半年期,与其他机构数据不具有可比性。

  1)过去1年,保险、券商、私募机构发行的组合基金平均收益均为正,总体表现良好,公募组合基金成立仅满半年,未来业绩还有待考察;

  2)过去1年保险机构的组合基金平均收益及回撤情况控制最好,不过由于保险机构公开可查询数据较少,该结果也可能是底层数据的缺失导致的;

  3)从基金收益明细数据来看,公募组合基金业绩方差最小,其次为保险组合基金、券商组合基金,私募组合基金方差最大,一定程度反映了不同类型的管理人操作风格的差异大小。并且由于公募FOF目前发行数量较少,操作风格存在一定同质化,未来随着公募FOF产品数量的增加以及运作时间的拉长,这一现象或存在变化。

责任编辑:陶然

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