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2019年以来,上证指数围绕3000点关口止步不前,表现弱于上证50、沪深300等主流规模类指数。以收盘点位计,今年以来,上证指数已11次攻上3000点,又11次失守3000点。目前,上证指数距离4月初高点3288点还有约10%的距离。而沪深300距离4月高点还相差不到4%,上证50甚至在11月初已经再创年内新高。

Wind资讯统计显示,12月13日“北向资金”净流入52.71亿元,已经连续22个交易日净流入,今年以来流入额高达3198.06亿元。伴随着“北向资金”流入,外资增持A股也成为市场常见现象。截至12月12日,宝钢股份、上海临港、万达信息等多只个股获得险资或外资青睐,其中,中国太保通过参与27亿元定增,举牌上海临港,中国人寿3次举牌万达信息,持股已经达18%,成为第一大股东。宝钢股份获北上资金增持,从持股5.63亿股增至8亿股,达到历史最高。而太钢,本钢,重庆钢铁也持续得到北上资金增持。在外资方面,wind资讯统计显示,今年前三个季度,持有A股的总市值达到1.77万亿元,比年初的1.15万亿元增加了6200亿元。险资和外资为何看好周期股?如何看待A股目前的投资风格?

摘要
谁是A股资金第一主力?A股“机构化”与“去散户化”进行到哪一步了?近日,国金证券发布了《A
股投资者结构二季度全景图深度剖析》研究报告。该研报显示,A股投资者结构正在不断优化,逐步对标成熟资本市场。2019年二季度,境内外专业机构投资者持股市值占比稳步提升。

由此来看,上证指数在3000点关口多次上下,并不是因为大盘蓝筹股表现乏力。相反,这些市场主流品种今年以来的表现已经足够“给力”了。

外资和险资合计持股占比逾6%

谁是A股资金第一主力?A股“机构化”与“去散户化”进行到哪一步了?

以申万行业划分,食品饮料今年以来整体涨幅高居首位,整体上涨71.75%。家用电器、非银金融等蓝筹行业整体涨幅均超过40%。

A股市场投资者主要包括个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者、和境外机构四大类。个人投资者:除一般法人和境内外专业机构投资者之外的投资者均被纳入个人投资者范畴;一般法人:即具有产业资本属性的法人单位。具体来说,一般法人包括一般法人团体和非金融类上市公司;境内专业机构投资者:参考中国证券投资基金业协会的数据统计框架,根据投资管理机构的类型,可以将境内专业机构分为公募基金、私募基金、证券机构、保险机构、社保基金、信托机构、其他机构共七大类;境外机构:境外机构投资者,包括以QFII、RQFII和陆股通渠道进入A股市场的境外投资者。

近日,国金证券发布了《A
股投资者结构二季度全景图深度剖析》研究报告。该研报显示,A股投资者结构正在不断优化,逐步对标成熟资本市场。2019年二季度,境内外专业机构投资者持股市值占比稳步提升。

而真正拖累指数上涨的,其实是那些数量庞大的中小市值股票,其中的部分品种已渐渐被市场边缘化。

国金证券统计显示,截至2019年三季度,公募基金持有A股总市值2.11万亿元,占A股总市值的比重为3.58%。保险资金三季度持有A股总市值2.24万亿元,占总市值比为3.79%;持有A股流通市值1.66万亿元,占流通市值比为3.73%。外资三季度持有A股总市值1.77万亿元,占总市值比为3.00%。险资和外资合计持有A股流通股市值比例超过6%。

A股投资者结构全景:

剔除年内上市的次新股及已退市(暂停上市)公司,有1020只股票今年以来股价仍然是下跌的,其中有895只股票当前流通市值在100亿元以下。

其他专业机构三季度合计持有A股流通市值2.98万亿元,占流通市值比为6.72%。按照国金证券的测算口径,2019年三季度,私募基金流通股持股市值达0.54万亿元;社保基金流通股持股市值达0.58万亿元;证券机构流通股持股市值达0.11万亿元,自2017年后整体呈较快下降趋势;信托机构流通股持股市值达0.40万亿元,其他境内机构流通股持股市值达1.36万亿元。

“散户”占比下降,机构占比提升

发生这种现象,其最根本的原因,是境内投资者自身的投资风格与审美偏好正在发生潜移默化的改变,甚至在从量变走向质变。

外资增持A股怎么看

先来看看流通市值口径下A股投资者构成全景图。

这种改变有些是主动的,有些则是被动。因为在过去几年中,价值化风格多数时间能获取超额收益。换言之,对趋势投资受众较广的A股市场,价值也成了一种趋势。

外资增持A股,甚至“举牌”部分个股,投资者应该高兴还是担忧?总体看,外资增持A股是对中国经济看好,投资者无需过分担心。截至2019年一季度,19只个股获QFII基金“举牌”,持股比例超过5%。宁波银行、南京银行、北京银行、重庆啤酒、飞科电器等多只个股QFII持仓比例超过10%。而在个股表现方面,部分QFII重仓股表现不俗,鹏鼎控股、宝钛股份、重庆啤酒、宁波银行4只个股今年来涨幅不错。

国金证券根据中国证券投资基金业协会2004年至2016年披露的数据,结合2016年后历年来上市公司披露的十大流通股东等数据,对当下的A股投资者结构进行测算。

根据部分官方统计数据显示,可以发现部分常年习惯短线模式的投资者,今年以来也在转变思路。如下半年以来的科技股行情,部分细分领域龙头公司,不仅受到机构资金关注,也受到大量个人投资者的追捧。

其实,如果按照其他分类,外资持股占比并不算高。国金证券预测,截至2019年三季度末,一般法人流通股持股市值有所下降,个人投资者、境内专业机构、外资流通股持股市值上升。预测2019年第三季度A股市场一般法人持股市值为23.21万亿元,个人投资者持股市值12.66万亿元,境内专业机构持股市值6.75万亿元,外资持股市值1.76万亿元。从持股市值占比角度来看:在流通市值口径下,2019年三季度A股市场一般法人持股市值占比较二季度下降,个人投资者、境内专业机构投资者及外资持股市值占比均上升。剔除一般法人持股后,个人、境内专业机构、外资占比分别为59.79%、31.90%、8.31%。一般法人指具有产业资本属性的法人单位,包括一般法人团体和非金融类上市公司。

国金证券将投资者分为四大类,分别是一般法人、个人投资者、境内专业机构和境外机构。

资金决定风格,过去A股历轮牛熊,居民资金是核心驱动。回顾A股历轮大牛市,从96-97、到99年5·19行情、到2005-07年,再到2014-15年。每一轮牛市,我们都会看到居民资金被不断引入股市。可以说,居民资金的入场、离场推动了A股一轮轮牛熊转折。

国金证券分析师李立峰认为,随着金融全球化进程的推进以及我国资本市场对外开放程度的提升,A股市场投资者结构不断变化,逐步对标境外成熟资本市场,境内外专业机构投资者持股市值占比稳步提升,逐渐发展为股市主导力量。

根据国金证券的测算,2019年二季度A股投资者构成中,一般法人持股占了一半以上;其次是个人投资者,占比27.29%。而外资和境内专业机构投资者持股占比分别为3.74%和14.86%。境内专业机构投资者内部,公募基金、保险、私募持股市值占比最高。

这几轮牛市中,最大的增量资金来源都是散户资金的存款搬家,甚至伴随着杠杆资金入市。

李立峰表示,近年来,监管层对A股市场投资者制度建设高度重视,积极支持市场结构改革和中长期资金入市。一方面,监管层持续鼓励保险、养老金、社保等中长期资金入市,推动放宽中长期资金入市比例和范围。另一方面,随着外资进入A股市场投资的渠道越来越多样化,外资持有A股的规模快速增长,边际影响逐渐增强,已成为A股市场重要的配置力量。2019年是我国资本市场纳入国际指数的关键之年,A股纳入MSCI、富时罗素指数和标普道琼斯指数为市场带来了外资增量资金。此前外管局也明确定调,目前A股外资持股占比明显低于发达国家,未来境外资本流入仍具有较大提升空间,境内证券市场对外开放仍会主要表现为境外资本有序净流入。2019年9月10日,外管局宣布全面取消合格境外投资者投资额度限制,境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升,未来境外长期资金投资A股更加便利,外资流入是长期趋势。随着保险、保障类资金,外资的稳步入市,A股市场机构投资者的类型日渐丰富,结构渐趋优化。

一般法人指具有产业资本属性的法人单位,包括一般法人团体和非金融类上市公司。2005年股权分置改革后,2009年至2010年股票集中解禁,A股流通市值大幅上升,一般法人持股市值占比也因此上升,进而导致个人、专业机构、外资流通股持股市值占比大幅下降。

从图上可以看到,个人投资者以及后来的杠杆资金是主要的增量资金来源,图中数据显示,自然人投资者平均持股期限为2个月,而专业机构投资者平均持股期限为8个月。快速调仓换股、追涨杀跌甚至满仓操作,这是多数人亏损的根本原因,这其实也是A股牛短熊长、大涨大落的本质原因。

A股机构化趋势有利于市场稳健

剔除一般法人后,个人投资者占比为59.47%,仍是对市场影响最大的投资主体。但在变化趋势上,可以看到个人投资者的占比逐渐下降,其流通股持股市值占比从2004年的80.45%下降至2019年二季度的59.47%。

根据中登公司的数据显示,2017年散户、一般法人、机构、沪股通交易占比为82%、2%、15%、1.3%,而持股市值占比为21%、62%、16%、1.2%,其中最显著的特点是:A股散户20%的持股比例贡献80%的交易量。

外资颠覆A股,研究、估值、投资生态正在变化,随着A股机构化趋势发展,市场整体走势更加稳健,过去散户涨杀跌的部分现象有所减少。兴业证券分析师王德伦认为,结合外资底部吸筹建仓、高位浮动筹码波段操作、以长打短、类似定投的操作手法,未来这些龙头公司、核心资产在各自行业中,将逐步由估值折价,转变成估值溢价。同时,由于外资持股时间较传统A股投资者更长,也将这些核心资产的估值中枢较过去20年有所抬升。从投资体系看,随着外资进入A股,市场开始关注“总量思维”,如:ROE等,真正践行价值投资,寻找优质核心资产。投资者的角色类似于“董事长”,关心公司的长期经营、回报等因素。而非像以前市场一味关注“边际思维”,类似于“职业经理人”,热衷于炒作短期的预期差,短期业绩变化。

而外资和境内专业机构的持股市值占比则逐步提升。外资从2004年的几乎没有发展到2019年二季度的8.16%,境内专业机构也从2004年的不到20%提升至今年二季度的32.38%。

但这次明显不一样。政策明确引导长期资金入市。各路中长线资金与外资携手,A股机构化的序幕正在拉开。其中,外资、理财、保险将是未来A股最重要的中长期资金来源。

外资持股同比增长最快

目前,A股的参与主体已经从个人化逐步演变为机构化。国金证券统计显示,截至2019年三季度,公募基金持有A股总市值2.11万亿元,占A股总市值的比重为3.58%。保险资金三季度持有A股总市值2.24万亿元,占总市值比为3.79%;持有A股流通市值1.66万亿元,占流通市值比为3.73%。外资三季度持有A股总市值1.77万亿元,占总市值比为3.00%。险资和外资合计持有A股流通股市值比例超过6%。

公募、险资占比稳步增长

其他专业机构三季度合计持有A股流通市值2.98万亿元,占流通市值比为6.72%。

再来看看总市值口径下各专业机构的持股市值情况。

按照国金证券的测算口径,2019年三季度,私募基金流通股持股市值达0.54万亿元;社保基金流通股持股市值达0.58万亿元;证券机构流通股持股市值达0.11万亿元,自2017年后整体呈较快下降趋势;信托机构流通股持股市值达0.40万亿元,其他境内机构流通股持股市值达1.36万亿元。

国金证券研究指出,根据官方已披露的专业机构投资者持股总市值同比增长情况:2019年二季度,外资持股总市值同比增速最快,公募和险资持股总市值保持正增长,信托持股总市值则继续下滑。

从投资体系看,随着A股机构化时代的来临,市场开始关注“总量思维”,如:ROE等,真正践行价值投资,寻找优质核心资产。投资者的角色类似于“董事长”,关心公司的长期经营、回报等因素。而非像以前市场一味关注“边际思维”,热衷于炒作短期的预期差。

来看看二季度A股各类投资者持股总市值的具体数值与环比变化:

风险提示:投资有风险,入市需谨慎,文中所提板块、个股均只作为逻辑分析与技术交流之用,不作为操作建议,据此操作风险自担!

公募基金方面,截至2019年二季度,公募基金持有A股总市值2万亿元(一季度1.95
万亿元),占A股总市值的比重为3.42%(一季度3.19%)。

外资二季度持有A股总市值1.65万亿元,占总市值比为2.82%(一季度1.68万亿元,占比
2.76%)。

保险资金二季度持有A股总市值2.19万亿元,占总市值比为3.75%(一季度2.11万亿元,占比3.46%)。

2018年起信托资金持股总市值及占比持续回落,2019年二季度持股总市值为0.52
万亿元,占 A股总市值比重为0.89%(一季度0.59万亿元,占比0.97%)。

值得一提的是,外资持有A股总市值规模同比增幅在各类机构投资者中是最高的。2018年以来,除了2018年四季度,外资持股总市值均保持正增长,并且增幅比其公募、保险、信托都高出许多。

保险方面,随着监管层逐渐放开保险资金股权投资限制,未来保险资金投资A
股市场的比例有较大的上升空间。

A股走向机构化

市场风格怎么变?

外资、公募、险资等机构投资者比重的增加,也在悄然转变A股的市场风格,近来A股开始逐渐显现出成熟资本市场的某些特点。

某机构资产配置部负责人表示,机构投资者的偏好将对A股市场的整体风格形成较大影响,增量长线资金将引导国内市场形成价值型风格。

一个显著的现象是,龙头白马股的市值节节攀升,大市值股票受追捧。

最典型的比如近日白酒指数连创新高,以贵州茅台、五粮液为代表的高端白酒企业尤其受到市场追捧,茅台在站上1000元之后不断冲击新高。

从指数上来看,今年以来上证指数上涨了17.57%,而上证50指数与沪深300指数上涨幅度则在27%至28%之间。

另外,以北向资金为代表的外资对A股市场投资风格的影响明显。龙头品种受到外资追捧,而北向资金偏好的大消费板块和大金融板块,这两年都涨势良好。

与此同时,A股市场上,资产质地一般的低价股也越来越乏人问津。

一方面,低股价的股票数量在增加,投资者不再那么爱“捡便宜”,而这些低价股大多都是亏损企业。

另一方面,触发面值退市条款的股票在增多,一改过去A股“退市难”的情况。除了监管的不断进步,市场投资理念与风格也在发生变化。Choice数据显示,截至9月27日收盘,沪深两市共有4只股票低于1元面值,58只股票低于2元。

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